VR彩票事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入646.52亿元，同比增长28.36%，实现归母净利润91.78亿元，同比增长41.63%。2023年Q2公司实现营业收入363.34亿元VR彩票，同比增长14.32%，实现归母净利润55.41亿元，同比增长45.18%。

　　出货稳定增长VR彩票，一体化产能持续提升。2023上半年整体出货量稳定增长:其中实现单晶硅片出货量52.05GW，单晶组件出货量26.64GW，另有单晶电池出货量31.50GW，其中HPBC电池出货约1.5GWVR彩票。产能方面，2023上半年鄂尔多斯46GW、丽江（三期）年产10GW单晶硅棒VR彩票、硅片项目已实现投产，预计23年底硅片VR彩票、组件产能分别达到190GW和130GW。另外，公司持续加码电池产能，西咸乐叶年产29GW和泰州乐叶4GW单晶电池项目加快爬坡，预计23年底硅片/电池/组件三环节产能将提升至190/110/130GW。

　　公司盈利能力大幅提升VR彩票。2023年上半年公司加权平均净资产收益率13.69%，综合毛利率19.08%。公司Q2毛利率提升至20%VR彩票，Q2盈利能力显著提升，主要由于公司质保金计提比例调整及投资收益、汇兑收益的贡献VR彩票。因公司售后服务相关能力的提升，报告期内，公司调整了质保金计提最佳估计数，由较高水平调整至市场平均水平。会计估计变更使得公司2023年上半年销售费用减少约9.66亿元，净利润增加约8.21亿元。另外，2023上半年，公司确认汇兑收益9.55亿元，确认投资收益26.02亿元亦显著提升了公司收益。

　　差异化产品构建长期竞争优势。2023年上半年，公司HBPC电池达标已成功投入量产，出货量约占上半年单晶电池整体的4.76%。随着基于HPDC技术的高功率组件新品Hi-MO的发布，公司已形成在大型地面电站市场应用的“Hi-MO5+Hi-MO7”和专注于分布式市场Hi-MO6的产品组合。此外，公司于6月份于商业级绒面CZ硅片上实现了晶硅-钙钛矿叠层电池33.5%的转换效率，技术进步迅速。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为172.1/195.7/225.0亿元，对应PE为11.6/10.2/8.9倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。